AMPLIACIÓN DE CAPITAL LIBERADA: VENTAJAS Y DESVENTAJAS

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Ampliación de Capital Liberada: Ventajas y Desventajas. Tal y como se prometió hace tiempo en un post anterior, en el que se trataba el tema de si era mejor cobrar los dividendos en efectivo o en acciones, vamos a desarrollar en un artículo dedicado específicamente a ello cuales son las ventajas y desventajas que trae consigo una ampliación de capital liberada o vía Scrip Dividend, tanto para el accionista como para la compañía objeto de la misma.

 Ampliación de Capital Liberada


Ampliación de Capital Liberada desde el punto de vista del accionista

Por lo que respecta al accionista, y tal como se demostró en el artículo al que nos referimos en el párrafo anterior, el principal beneficio que se obtiene es (en caso de que éste acuda a la ampliación de capital liberada o vía scrip dividend y adquiera las acciones que le corresponden en lugar de vender los derechos que se le atribuyan o cobrar los dividendos en efectivo), el aumento de la rentabilidad que viene dado por el aplazamiento en el pago de impuestos hasta la venta de las acciones que generan los derechos y de las nuevas acciones asignadas correspondientes que provienen de la ampliación de capital liberada o vía scrip dividend.


No obstante lo anterior, existe otro aspecto a tener en cuenta, que no siempre es percibido por el accionista, que lo único que ve de forma cierta es que en su cartera de valores ha aumentado el número de acciones de las cuales es propietario, y es que estas ampliaciones de capital producen una dilución de la acción que a efectos prácticos significa que la totalidad de la compañía se reparte entre un número mayor de acciones, e igualmente, que el beneficio por acción (BPA) disminuye proporcionalmente a este aumento del número de acciones, ya que éste mayor número de acciones no implica de por sí que el beneficio de la compañía aumente (aunque las ampliaciones de capital deberían tener como fundamento la expansión de la empresa y por tanto el aumento de su beneficio).


En el mismo sentido, un número mayor de acciones no supone un aumento del valor de mercado de la compañía, por lo que la cotización de la acción disminuirá proporcionalmente también a éste aumento del número de acciones. Dicho de otra manera, disponer de un mayor número de acciones tras una ampliación de capital no supone que quien haya acudido a ella obtenga una mayor valoración de mercado por la totalidad de sus acciones que la que tenía antes de dicha ampliación, ni que la suma de los beneficios por acción de todas sus acciones le resulte en una cantidad mayor, ya que la proporción accionarial del accionista sigue siendo la misma.


Vamos a ver esto anterior con un ejemplo numérico, que siempre resulta mucho más ilustrativo. Supongamos que la compañía A dispone inicialmente de 1.000.000 de acciones, con un valor de mercado por acción de 10€, para un total de 10.000.000€ por el total de la compañía, y que en el último año ha tenido un beneficio total de 1.000.000€, que supone un beneficio por acción o BPA de 1€ por acción.


Dicha compañía realiza una ampliación de capital liberada en la que ofrece a sus accionistas 1 acción por cada 20 de las que dispongan estos (tal y como hace por ejemplo la compañía del IBEX 35 Abertis, cuya actividad principal es la explotación de infraestructuras relacionadas con el transporte). La ampliación de capital liberada hará que tras la misma la compañía disponga de 1.050.000 acciones, ya que para cubrir la misma deberá emitir 1.000.000/20 = 50.000 acciones. Así pues, tras la ampliación de capital liberada, y dado que ni la valoración de mercado de la compañía ni su beneficio ha variado, el valor de mercado y el beneficio por acción (BPA) de las acciones el día siguiente a la finalización de la ampliación de capital liberada sería:

Cotización de la acción tras la ampliación de capital liberada:

10.000.000€ / 1.050.000 acciones = 9,5238€

Beneficio por acción tras la ampliación de capital liberada:

1.000.000€ / 1.050.000 acciones = 0,95238€


Por otra parte, supongamos que el Sr. A dispone de 1.000 acciones de la citada compañía A, lo que antes de la ampliación de capital liberada hace que la valoración de mercado de sus acciones sea de 10€ x 1.000 = 10.000€, y que la suma del beneficio por acción del total de sus acciones ascienda a 1€ x 1.000 = 1.000€. Si el Sr. A acude a la ampliación de capital liberada en su totalidad, obtendrá 1.000/20 = 50 acciones nuevas, por lo que al final dispondrá de 1.050 acciones.


Con estos datos, la valoración de mercado de la totalidad de sus acciones justo después de la ampliación de capital liberada asciende a:

9,5238€ x 1.050 acciones = 10.000€

Y el beneficio por acción del total de sus acciones asciende a:

0,92538 x 1.050 acciones = 1.000€


Así pues, podemos concluir que esa sensación del accionista de que su patrimonio accionarial ha aumentado tras la ampliación de capital liberada es, desde el punto de vista estrictamente matemático, ficticia. Así mismo, si en el transcurso de una ampliación de capital liberada o mediante scrip dividend el accionista vendiera los derechos procedentes de la ampliación, o cobrara los dividendos, realmente su patrimonio accionarial no solo no habría aumentado el día después de acabar la misma, sino que habría disminuido. Veamos esto que se comenta con unos simples cálculos:


La valoración de mercado de la totalidad de sus acciones justo después de la ampliación de capital liberada si ha vendido los derechos al mercado o ha cobrado los dividendos, y por tanto sigue teniendo solo sus 1.000 acciones iniciales, asciende a:

9,5238€ x 1.000 acciones = 9.523,8€

Y el beneficio por acción del total de sus acciones asciende a:

0,95238 x 1.000 acciones = 952,38€


Ampliación de Capital Liberada desde el punto de vista de la compañía

Por lo que respecta a la compañía, la ampliación de capital liberada o la utilización del scrip dividend como fórmula de retribución al accionista le permite evitar la salida de efectivo de la misma (cosa que no pasa si realiza la retribución mediante el pago de dividendos), lo que le hace disponer de más masa financiera para crecer y expansionarse acometiendo proyectos nuevos sin recurrir al endeudamiento y evitando así el coste que supone la financiación ajena.


Es decir, si estamos ante un equipo gestor con capacidad de generar nuevos recursos para la compañía, esta fórmula es sin duda la más adecuada, ya que los resultados a largo plazo para la compañía, y por tanto para los accionistas, serán mucho más provechosos.


Cabe desconfiar de aquellas compañías que distribuyen como dividendos prácticamente la totalidad de sus beneficios (pay out cercano al 100%), o incluso por encima de estos, ya que dichos pagos suponen una descapitalización de la compañía y pueden esconder otros motivos como el de buscar un alza en el corto plazo de la cotización de las acciones. Estos métodos artificiales de elevar la cotización de la acción son sin duda dañinos en el medio y el largo plazo para la salud financiera de la compañía.


A su vez, los inversores han de tener la suficiente frialdad para valorar que no tiene sentido que la compañía pague dividendos en momentos de plena expansión de la misma con el fin de contentar a los accionistas, cuando para pagar los mismos en ese momento de necesidad de efectivo para otros proyectos necesita acudir a los mercados en busca de financiación. Para hacer una analogía que todo el mundo entienda, es como si pedimos un préstamo al banco por el 6% y luego ponemos la totalidad de ese préstamo a un plazo fijo que nos da el 3%, es decir, se trata de una actuación que carece de sentido económico.






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Posted in Fiscalidad, Inversión, Mercados Financieros.

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